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月刊
財訊月刊292
292期-七成法人看好下半年台股－財訊下半年投資及景氣調查結果
本刊針對下半年國內投資與景氣調查結果顯示，有七成法人看好下半年台股，而最被看好的類股是資產、營建及手機零組件族群。上半年台股受到國際股市重挫、國內政局紛擾等利空因素夾擊，原本樂觀的市場氣氛也轉向保守悲觀，究竟下半年國內股市會如何發展，上半年高點七四七六點能否突破？長線萬點行情能否期待？而近期交雜的不利因素，對台股的殺傷力道有多強？台股能擺脫繼續探底的命運嗎？對景氣保守，對台股樂觀值此人心紛亂時點，本刊特別製作一份下半年台股及景氣的問卷調查，由二十家國內機構法人看下半年的台股、景氣、油價、匯率、利率以及挑選看好的類股，提供投資人台股投資的參考方向。調查結果顯示，看好下半年國內景氣的法人只有三成，持平的六五％；看不好的有五％，有趣的是，雖然大家普遍對下半年景氣看法保守，卻有七成的法人看好下半年的股市，三成認為持平，國內法人對台股後勢比對景氣發展樂觀許多。對下半年景氣看法部分，有多數法人認為高油價、美國升息、通膨等因素未解，將不利景氣擴張；而國內政局紛擾則是大家對下半年景氣無法樂觀的第二大因素；不過，也有部分法人對第四季電子股產業旺季抱著期待，認為下半年景氣「沒那麼差」。在台股方面，多數法人認為下半年兩岸關係將會和緩、三通可期，而台灣利率低、資金充沛的環境，以及本益比、股價淨值比偏低的結構，則是看好下半年台股的法人所持的主要理由。五月台股氣勢如虹，在資產、營建股帶動下攻上七四七六點，當時不少國內外法人開始預測台股長線將攻上萬點，不過，經過六月反轉，市場看法則轉趨保守。在高低點預測方面，有高達八成的法人認為股市今年高點在七千二百點到八千點，只有二成法人認為有突破八千點的可能，至於萬點則無人預測，顯示六月初國際股市突然反轉，對大家的信心有很大的影響。至於今年是否「高點已過」，也就是下半年突破今年七四七六高點的機會如何，認為高點已過和未過者各半。至於低點，則有高達九四％認為低點在六千點到六千五百點，只有六％法人認為低點在五千九百點到五千五百點；從大家對下半年股市高低點的預測，發現多數法人認為六千五百點以下的台股是相對低點，值得留意；而美林證券董事總經理程淑芬則認為下半年台股將維持在六千三百點到七千五百點的盤局。下半年：六千五百點到七千五百點的盤局元京證總經理張立秋也認為下半年台股「沒有悲觀的理由」，因為儘管外在環境不是太好，但是，台灣民間企業的競爭力仍強，第三季以後台股有撥雲見日的可能。至於頗看好資產股的禮正投顧總經理毛仁傑則認為，政爭終將過去，遭政治因素砍殺的資產股投資價值浮現，市場對二○○八年效應的預期仍在，資產股還有一波行情可期。康和證券自營部副總廖繼弘認為，六千五百點的台股本益比只有十一、十二倍，加上股價淨值比低，實在沒有再跌的理由，但前波六千七百點未守住，是讓市場變悲觀的因素，現在就等下半年手機等電子產業的榮景來帶動台股進行下一波攻勢。在類股方面，資產營建類和手機兩大產業並列為法人最看好的產業，資產營建股方面，法人認為台灣資產價值被低估，通膨壓力使資產保值的價值提高，加上○八效應預期兩岸關係改善，是資產營建受到青睞的原因；手機類股方面，受到高階手機換機熱賣，新興市場對低價手機的需求仍強，手機零組件產業將是下半年的明星產業。其次看好的產業是面板、金融及ＬＥＤ。今年跌幅頗重的面板族群，在面板價格向下調整，有利刺激新需求，預期年底出貨轉佳，部分法人看好；至於股價跌到長期底部的金融股，最近在卡債壓力近尾聲，獲利成長下，成為法人中長期布局的標的；ＬＥＤ則是應用層面大幅擴增，產業雖不大，但為法人關注。另外，半導體封測、中概股等具有題材的類股也是法人認為長線可留意的族群。油價漲、台幣升、利率走高而帶起全球通膨隱憂的油價，則有五七％法人認為會繼續上漲，四二％認為不會上漲及盤整；認為油價會上漲的理由包括旺季來臨、新興市場基礎建設需求，以及恐怖主義、颶風將影響供給。而認為油價已經漲多者的理由是，油價合理價位在每桶六十五美元，已達高點，加上升息造成全球資金趨緊，炒作油價的動力減少，美中經濟降溫，需求面欠缺炒作題材，油價續漲力道不足。在新台幣對美元匯率方面，有七一％法人認為下半年新台幣有升值壓力，原因是人民幣升值、美元基本面不佳貶值壓力大，帶動台幣升值。認為會升值的法人進一步預測下半年的新台幣將達一美元兌新台幣三一‧五元到三十二元之間；認為新台幣沒有升值空間的占二八％，主要理由是美國聯準會將持續升息，而台美的利差將擴大，下半年景氣趨緩，新台幣走升不易。在新台幣利率方面，高達八七％法人認為央行會繼續調高利率，理由是美國聯準會繼續調高利率，加上油、水、電價都將調高，國內通膨壓力不小；不過，法人也認為，由於國內景氣並未過熱，央行不會將利率拉得很高，因此，升息幅度會比美國低，以重貼現率而言，合理水準大約在二‧五到三％左右；另外，認為央行不會調高利率的則只占一三％，主要是台灣經濟力道不足，即使短期利率調高，長期利率上揚空間有限，因此第二季以後升息機率較低。綜合本次調查結果，法人普遍認為六千五百點以下的台股值得投資人留意，也就是指數繼續向下走，被錯殺的好股票會愈來愈多，買股票的原則只有一個「低進高出」，而任何危機出現都是低進的好時機，也唯有此時才有便宜的股票可撿。
292期-程淑芬：該逢低布局了！
程淑芬：該逢低布局了！－第四季表現好、本益比低、股價已跌的個股為首選 台股下半年怎麼走？美林證券台灣區研究部主管程淑芬認為，指數低於六千三百就是加碼良機，半導體類股短線有疑慮，金融、資產、營建都夠便宜，選股則要著眼○七年獲利成長性。美林證券台灣區研究部主管程淑芬，在先前大盤急急漲時，堅持台股合理價位應在六千五百到七千五百點之間，在市場普遍看多的氣氛下一度被嘲笑太保守，但五月大盤急殺之後，卻顯示敢喊的不一定對，她的堅持成功地讓客戶躲掉殺盤危機。本刊特別專訪程淑芬談今年下半年的台股展望，以下是她的看法：台股的最大不確定因素就是國際盤，過去三年我並不擔心利率、通膨，也不擔心美國房地產泡沫，現在我開始擔心，因為通膨的確是隱憂。台灣由於電價要漲，下半年通膨壓力比上半年大，但經濟成長並不是很強，所以央行應該會維持一個對企業比較友善的利v政策，將實質利率維持在零上下。短線選股不選市，電子股比較吃虧台股因為非基本面因素超跌，因此在六千三百點以下是有價值的，可開始逢低布局，但是我們還沒有全面翻多。這次與去年十月底我們大力看好台股不同，主要原因是當時投信與外資持股低、融資也低，但這次外資持股已達一定水位，融資餘額也偏高，所以看法會比去年保守。所以我們寧願選股不選市。先前新興市場大漲，如印度衝上一萬兩千點，因此相較之下台灣便宜，有機會落後補漲，但一個月來這些市場都大跌了，台灣看起來就沒那麼便宜了，所以選個股比預測指數更重要。選股方向可以看哪些公司是第四季表現好、本益比低、股價已跌過且融資餘額低，如果還能有現金股息，就更有保障。由於未來兩、三個月內大盤還是可能劇烈震盪，我們認為選股特別重要，例如宏達電去年無視指數動盪上漲了好幾倍，台灣的確有一些科技或傳產公司經營得很好、全球市占率夠或者基本面有改善，並不會因大盤震盪而重挫。未來幾個月電子業面臨淡季，在這空窗期間，我們選股標準是股價已跌、以今年底到明年獲利推估本益比偏低的（見附表），投資組合中非電子股比電子股多，這在以往較為少見。短期內科技股較吃虧，雖然員工分紅須列為費用的利空已經有部分反映在股價上了，但還處於下跌過程中，加上若科技產品需求疑慮是真的，下半年晶圓廠產能利用率就不會太好，短期內我們先把半導體由投資組合拿掉，只留下ＤＲＡＭ。硬體方面，只要龍頭指標台積電股價撐得住，跌深績優股股價也會跟上來，這部分我們也納入投資組合﹔至於面板，今年我們看法比市場悲觀，但跌深後我們也開始注意它的價值。傳產方面，造紙的景氣不錯，金融也很便宜，但短期上下震盪大，現在看來，以證券、銀行股較有機會，低價人壽股也不錯。營建、資產類股方面，由於抗通膨、住屋需求以及投資客的影響，地主姿態變高、地價上揚，但營建公司卻沒有太多土地庫存，而要指望未來的都市更新是曠日費時，我們一度認為營建股太貴，不過最近回檔下來後，可以再回來撿價格便宜的個股，資產股也是同樣的道理，但低價股較安全，因為越高價的，表示將來獲利必須要永遠那麼高，才能獲得高本益比支持。低價資產股誘人，回跌金融股可看好至於政治面的因素，我們認為通常會帶來短線衝擊，但政策才是影響長線的因素。從現在到明年底，政治噪音會一直存在，但我比較樂觀地認為，這不是風險而只是噪音，未來不論誰執政，在駕駛座上的肯定都會朝開放方向走，不單指對大陸開放，而是讓台灣企業在全球布局能更有彈性、更有競爭力。不論誰執政也不可能全面對大陸開放，再怎麼通，半導體晶圓廠○‧一三微米、九○奈米製程都不可能放行，High-end的大尺寸面板也不能放。開放大陸人士來台觀光，以台灣目前條件，任何政黨都不可能一下子就全面放行。所以我們認為，不論誰執政都會開放，但誰都不可能百分百開放，方向是一致的。金融股在卡債方面，已顯現的影響與我們估的差不多，我們估計現金卡呆帳約需打掉四到五成，市占率愈高的銀行打愈多，信用卡約二成五到四成，無擔保信貸大概一成上下，預計今年各銀行都需要打掉不少呆帳，但這是一次性負面因素，也已反映在股價上，所以現在要看的是○七、○八年會不會改善。我們注意到，市場對○七年銀行消金獲利預估稍嫌樂觀，因為○三、○四年銀行有很多呆帳回收，估計時容易假設呆帳提存可比照當年水準，但現在不一樣了，所以我們對○七年金融股獲利預估約比市場少一成，不過金融股都已經回跌、股價不貴，我們依然看好。
292期-台灣房市三大利多築夢－下半年房地產投資「兩優先兩迴避」
台灣房市三大利多築夢－下半年房地產投資「兩優先兩迴避」 張欣民 二○○六年已經過了一半，雖然近來股匯市震盪激烈，但台灣房屋市場似乎沒有冷卻下來的跡象，處在目前這個房價已經上漲一波、外部諸多有利環境逐漸鈍化、長期房價卻仍看好之尷尬時刻，現在究竟是該買房子？還是該賣房子？近二、三年來台灣房地產市場景氣上揚，主要是拜低房價、低利率及低稅率的「三低」環境之賜，但今年來「三低」環境逐漸消失，特別是房價紛紛來到歷史高點，但房市買氣仍然綠意盎然，不外乎以下幾個原因。利率低檔撐起房市高檔利率仍處低檔，儘管央行已經數度調升利率，但是目前市場上房貸利率仍然處於歷史低檔，約二‧五至三％之間，特別是國內銀行業者近幾年來在企金及消金這兩大業務都鎩羽而歸之後，房貸業務便成為金融業者兵家必爭之地，為了搶這塊房貸大餅，業者紛紛以低利利誘房貸客戶，鞏固房貸版圖。因此購屋民眾是最大受惠者，由於房貸利率仍偏低，無異變相的提高民眾所得及購屋能力。這就是為什麼論者不斷質疑近年國民所得原地踏步，房市不應該有如此買氣之原因。不過他們忽略利率持續低檔，提升了民眾所得及購屋能力的事實，以房價所得比來定義購屋壓力，更是一種見樹不見林的看法，因為只要民眾可以低成數自備款、且貸到輕鬆付款之低利房貸，高一點的房價還不至於全面封殺民眾購屋需求與購屋意願，何況還有高油價衍生出來的保值需求推力。去年國際油價一度突破每桶七十五美元的歷史價位，今年又再度來到此天價，即使後來都回跌下來，但因高油價所帶來的民生日用物資、水電費、交通費率都齊聲喊漲的連鎖效應，至今還是餘波蕩漾，連主計單位都承認有通膨壓力，民間老百姓的感受一定更甚過政府機構，於是一股購屋保值的心理與需求就「油」然而生了！萬物齊漲房價不寂寞不管有沒有達到真正通膨標準，在萬物齊漲，只有薪水不漲的此際，一般市井小民根深柢固的心理是，這時只有買不動產來保值才是「硬道理」。於是又有人說，今年連風光幾年了的汽車業與百貨業也出現業績大幅衰退景象，房市一枝獨秀沒道理。實際上這也是一種「膠柱鼓瑟」的看法，因為越是在這種時候，有錢者當然更不吝於買豪宅、增巨室，即使是平民百姓其心理也是寧節衣縮食，也得趕快為自己及子女買一張晉身有殼一族的門票，此時房市不獨紅都很難！「有夢最美，希望相隨」，在上述一拉一推的力道之外，所有已買房子或正計畫買房子的人，心中都還有一個夢，那就是兩年後兩岸關係將更趨和緩、三通水到渠成，台灣房市就將「出運」啦！當然這不是不切實際的空想，而是兩岸關係發展之必然趨勢，因為原本極力阻擋兩岸更多互動的民進黨政府，已經敲定今年十月開放第一類大陸人士來台觀光，兩岸節日包機，此舉無異將點燃三通的引信，即使未來未再見政黨輪替，兩岸更加開放也是神仙都擋不住的趨勢。除非有重大非經濟因素出現，房市買盤仍將源源不絕的在市場上釋出，特別是在台灣房價與亞洲國家相較仍偏低的前提下，其間一段價差的想像空間，正是這波房市大夢最迷人之處。總體來看，今年下半年房市基本面不會有太大改變，年底北高市長選舉是唯一干擾因素，但其影響是短暫的，此外預售案量放大是另一隱憂，特別在下半年幾個重量級大案都將以高人一等的價位上場，房價多空激戰的情形將更明顯，因此下半年在面對不動產進出策略上可遵循「兩優先兩迴避」原則：房市未來不是夢一、購屋仍以有重大建設支撐及就業機會大者優先，此為購屋兩大優先原則。由於目前房市買氣有別於整體經濟景氣，因此房市強弱之勢將更涇渭分明，所以在購屋策略上還是唯建設利多是問，其中有較強勁就業機會之地區，益加凸顯需求，房價支撐力道也較強。台北市區仍是各方看好之地，捷運站周邊、高鐵近市區之站區周邊等。二、避開房價高、量體大的標的或區域。房價要高人一等一定要有高人一等的條件，若區域推案不斷、個案量體很大，而房價又持續往上拉高，這不會是市場常態，所以切記莫追高。三、避開投機性的產品。投機性不動產具有低自備、高投報的特色，只是其高投資報酬率很多是數字遊戲堆砌出來的，一旦完工後恐怕是禁不起市場嚴酷考驗的，萬一該類產品供給量又多如牛毛，屆時房價要保得住都有問題，遑論租金依舊能維持高檔，所以親身做市場調查確認真實投報率，才不會偷雞不著蝕把米。至於手頭有閒置不動產者，是要續抱還是要賣？房價若來到持有後的最高點，建議可先行獲利了結，特別是若本身屋況老舊、區域內缺乏建設利多、區內預售推案又不斷放大者，更該逢高出脫，因為這類產品未來影響房價的變數將會增多，逢高獲利了結不失是個明智的抉擇。雖然台灣房市未來不是夢，但築夢還是要踏實，過高的槓桿操作，過高的未來期待都是不切實際的，從個人的需求出發，輔以周遭生活機能及交通建設加持，從容的搭上這班房市前進的列車，才能確保一趟快樂的房市之旅！
292期-尋找中國的 新動力事業
尋找中國的 新動力事業－多多注意金融、煤氣、環保、水資源四大行業邱永漢◎口述 現在要在中國尋找投資機會，與其盯著成熟的大型企業，不如花心思觀察哪些新的事業正在萌芽。不久前我去了一趟中國溫州，經驗十分有趣。當地市面有很多知名的服裝品牌，如Boss、Versace、Dunhill等等，因為很多國際知名品牌都委託當地生產，商店裡的名牌商品每件叫價二千元，隔壁品質一模一樣的服飾卻只賣一百元，差別只在於小小的一塊品牌商標。我在溫州買了許多服飾，總共十六條牛仔褲、十五件襯衫，外加四雙鞋子，不過花了七千元人民幣，換算新台幣三萬元不到。邁入成長新階段，留意投資新機會每次到溫州都有不同的感受，這次又有新的認識。歐洲的西班牙有四千萬人口，而光是溫州每年就出口六千萬雙鞋子到西班牙，讓西班牙的製鞋廠幾乎沒有生存空間。因此歐洲一直醞釀要對中國進口的鞋子課稅，結果也讓中國的製鞋業備感壓力。這件事看似不甚重要，其實代表中國的經濟成長正要面臨新的轉變。過去中國經濟處於高成長期，出口快速增加，國內消費也隨之提升。一開始，成長最快的部門集中在出口產業、和運輸相關的港口、貨運業等。緊接著由於出口產業快速擴張，生產出口商品所需的自然資源也呈現供不應求的景況，自然資源相關產業也隨之強勁成長。可是，當原物料價格上揚，生產成本隨之提升後，企業的獲利開始下降，反映在股票市場上，則是股價表現不再像過去那麼出色。今年以來中國股市明顯缺乏龍頭產業，主要關鍵就在於此。那麼，此時要如何尋找下一波的投資機會呢？現在中國企業幾乎每家都有各自的難題，例如人民幣升值，出口產業一定會受到衝擊；而原物料漲價、油價上升，大量依賴原物料或使用石化原料的廠商則會有成本升高的壓力，電力股就是一個例子，過去電力股相當賺錢，今年因為成本高漲，有些連股利都發不出來。儘管如此，由於過度投資、產能過剩，廠商仍得殺價競爭，生意愈來愈難做，很多企業被迫向銀行借錢，結果銀行業成為最會賺錢的產業。最近很多大陸銀行股到香港上市，部分原因就是因為銀行的獲利表現相當出色。至於未來，銀行的獲利依然看好，其次，保險公司也頗具想像空間。保險公司向投保人收取保費，再用這些錢投資土地、股票，日後因為經濟持續成長，資產價值上揚，這些公司遲早都會賺大錢。這就像過去台灣經濟起飛時一樣，先是出口產業賺大錢，然後台灣錢淹腳目，金融股、資產股也跟著水漲船高。此外，中國的內需消費等各方面也會開始提升，過去我們未曾注意到的一些小生意，日後都有大幅發展的可能，值得留心觀察。四十多年前我在日本初次接觸股票市場時，也有許多類似的體驗。當時投資人關注的都是龍頭股，主要以紡織產業為主，而我則發現日本人對汽車的需求正在增強，因此看好汽車股，不過，有專業人士反對我的意見，理由是日本的生產技術不如美國，其次是經濟規模太小，第三則是道路狀況不理想。對此我並不以為然。如果大家都想買汽車，汽車自然就會開出路來。日本多山多河，因此要造橋、鋪路、鑿山洞，如果不買汽車股，也可以買工程類股。當時專門鑿山洞的股票根本無人聞問，後來果然大漲。而我投資賺到的錢，則讓我在日本買下第一棟大樓。此外，那時候日本的主要食材以海鮮、魚類為主，美式火腿等食品相當少見，即便有，也是以魚漿作為材料，而不是豬肉。當時我心裡想，等到日本人富裕之後，就會開始吃豬肉做的火腿，這個道理事後看來理所當然，當時可不是如此。結果我就依據這個想法，發現一家專門製造豬肉火腿的公司，即今日大家熟知的日本火腿公司。當時日本火腿還是鄉下的一家小工廠，我曾親自登門拜訪，並對他們說，日後你們會成為一家大公司，事後證明果真如此。運用「想像力」，發掘高成長的新事業四十多年前日本經濟開始起飛時，後來的很多機會當時大家都想不到。現在我們觀察中國市場，也都集中在大家熟悉的大公司、大企業，雖然這些公司未來仍有成長空間，可是動力已相對減緩，甚至有些還會衰退，相反的，有些小事業正在蠢蠢欲動，日後有機會發展成大公司。特別是中國經濟每年成長一○％，其中就會有很多公司的獲利可以成長五○％，甚至更高，如何發現這些投資機會，的確值得花心思。譬如能源產業，現在日本兩大家用能源是電力和瓦斯（煤氣），至於在中國大陸，電力的發展速度較快，煤氣則相對緩慢。雖然電力供應還是供不應求，但因為成本升高，獲利不易，導致電力股價格下跌，儘管如此，電力股仍有四、五元的高價，相對的，煤氣股卻只有一元不到，主要是因為目前煤氣使用者有限，管線鋪設未達經濟規模，獲利無法顯現。但預估未來，煤氣業者應該有很大成長空間。就像四、五年前我們看到中國積極興建高速公路，雖然公路上車輛不多，可是可以預見未來會有愈來愈多汽車上路，因此公路股的營運會有不錯成長。當然，公路股不是投機爆發型的標的，屬於穩定成長型，而從當時迄今，公路股的股價已足足漲了三倍有餘。電力股、煤氣股和公路股的情況類似，尤其煤氣股的發展腳步較晚，且屬於地區型的產業，因此比較不受注意。現在幾支大城市裡的煤氣公司，股價都相對偏低，未來的成長性值得留意。垃圾回收、汙水處理都是大生意最近我還注意到另一個新題材，即是垃圾回收和汙水處理。大約四十年前，我聽說日本大阪地區有一家叫栗田工業的小型汙水處理廠要上市，曾特地前去拜訪，後來這家污水處理廠也發展成為一家大公司。未來中國對垃圾的回收和處理，以及水資源的管理及汙水處理，都有機會發展成一個大生意。中國有水資源不足的問題，而未來不論工業或民生用水的需求都只會愈來愈多，水的費率肯定節節升高，商機相當可觀。目前中國有兩種關於水的事業，一種是自來水的供應管理，現在已經有數家公司；其次是汙水處理，也有少數幾家小公司。日前我在上海參觀了一家專門從事汙水處理的公司，其成員主要都從政府部門轉任，資金來源也由政府提供，他們的經營態度是只要不出事，多一事不如少一事。我問他們每年獲利成長幾個百分點，他們回答說五％，我心想，中國經濟去年成長九％，他們只成長五％，經營績效實在差勁。至於自來水的供應方面，部分地方政府採取委外經營的模式，由於中國缺乏自來水事業的專門人才，因此有些業者過去是搞建築的，甚至是經營飯店的，政府也讓他們經營。我曾稍微了解這些公司的營運狀況，發現賣水的獲利率可以高達六○％，相當驚人。最近有一位日本朋友給了我一些特殊的化學製品，可以用來分離汙水中的髒汙雜質，只要摻入些許，稍微攪拌一下，乾淨的水就可以回收使用。對中國各地的開發區、發電廠、水泥公司而言，這種化學產品便有相當大的應用潛力。現在中國經濟成長已步入新階段，未來如要持續高成長，須有新的動力取代舊的成長內涵，因此現在要在大陸尋找投資機會，與其緊盯著成熟的大型企業，不如花心思觀察哪些新事業正在萌芽。（楊 森整理）
292期-三個ＦＥＤ主席
三個ＦＥＤ主席 財訊執行長／謝金河 自從一九七九年迄今，美國聯儲局理事主席才換了三個人，不過每一次人事更迭，全球金融市場必有大事發生。這一屆的主席柏南克二月一日正式走馬上任，但是他四月間說準備暫停升息，五月又改口說不惜犧牲經濟成長也要壓制通膨，升息勢在必行的談話，立刻重創了全球金融市場。全球股市似乎出現二○○○年科技網路泡沫以來的「股災」效應。悲觀的人甚至預測，全球股市回檔，熊市將開始，甚至更悲觀的人認為，全球經濟將經歷一段長時間的資產全面貶值走勢。全球股市受到嚴重撞擊，很多媒體說：「都是柏南克惹的禍！」美林證券的分析師甚至認為「柏南克不確定」如果繼續下去，市場還會動盪不安。柏南克一上任立刻帶來那麼大的不確定因素，怪不得大家想到七九年上任的伏克爾與八七年上任的葛林斯潘，內心都餘悸猶存。七九年伏克爾在卡特總統任期末上任，那個時候，同樣面對原物料奔騰的價格狂漲。八○年前後，石油一桶漲到四一‧六美元，金價飆上了每盎斯八七三美元天價，美國通膨率達一四％，為了對抗惡性通膨來襲，伏克爾將聯邦利率調升到二○％，創了歷史新紀錄。此舉終於消滅了通膨，此後金價大跌廿年，債市出現長達廿三年的大多頭行情。這次柏南克碰上了與伏克爾同樣棘手的原物料價格大漲問題，尤其是貴金屬的鋼、鎳、鋅、鋁價都飆上了歷史紀錄，ＣＲＢ指數甚至飆上了三六五‧四五，比起伏克爾時期創下的三四三‧八六歷史紀錄還可觀。不過，目前Ｆｅｄ基本放款利率只有五％，即便是六月底再升息一碼，也只有五‧二五％，比起八○年的二○％，仍然是微不足道。伏克爾用高息降服了通膨的惡魔，到了八七年，葛林斯潘接手，才上任兩個月便碰上了「黑色星期一」的超級股災，那個時候美國道瓊指數只有二千多點，卻在一天之中跌掉五○八點。為了穩住股市崩跌、防止引發系統性風險，葛林斯潘向華爾街保證Ｆｅｄ將提供足夠的信貸，讓市場擺脫危機。此後葛林斯潘在這個位子上長達十八年。葛林斯潘調控通膨就像一個揮舞魔杖的熟練魔術師，爐火純青的手法讓美國經濟履險如夷，並且創造史上最強勁的成長時代。在他任內，美國道瓊指數從二千多點大漲到一萬一七五○點，創下史上最長的多頭紀錄，他對世界經濟的影響力，甚至遠超過美國總統。在學術界過了大半生的柏南克接了葛老下一棒，他面對的挑戰恐怕也是空前。首先是如何像前輩葛林斯潘那樣，既能穩穩控制通膨，卻又能確保經濟的持續成長。去年美國ＧＤＰ成長高達三‧五％，今年第一季仍高達三‧五％，但是第二季起美國經濟成長可能放緩，ＧＤＰ成長可能掉到三％以下，加息程度要多大才不致壓縮經濟成長的空間，單是這一點，美國財經界對柏南克疑慮升高了。其次是柏南克為自己訂了一個僵硬的「通膨目標值」，這一點葛老十分反對。葛老認為Ｆｅｄ的貨幣政策必須保持靈活、有彈性。柏南克堅持設定通膨目標值，目的是讓政策更透明，不過當美國核心物價連續三個月超過通膨目標值，柏南克立刻展現強硬對抗通膨的態度，從「暫停升息」到「繼續升息」，立刻讓全球金融市場風雲變色。最近年滿九十歲的諾貝爾經濟學獎得主山謬森（Paul Samuelson）就公開發表文章批評柏南克接班以來的美國聯儲局決策，「既未開誠布公，也無透明度可言」，狠狠地刮了柏南克一頓。不過山謬森對未來全球經濟另有一番新解，他認為未來美國經濟成長會趨緩，但不會衰退。美國ＧＤＰ成長若降為二至三％，對世界其他地區來說可能是好的結果。因為美國減少需求，原物料行情將降溫，通膨壓力將減輕，有助於改善全球貿易失衡的情形，尤其是美國頻創新紀錄的經常帳赤字。山謬森這一席話又點出了中國與美國貿易長期失衡的問題，美國在○五年第四季經常帳赤字創下二二三一億美元新高紀錄後，今年首季仍有二○八七億美元的逆差，全年經常帳赤字可能高達八五○○億美元。這其中，中國○五年對美國貿易逆差達二○一六億美元，今年四月，中國對美國的順差達一七○‧六億美元，占美國貿易逆差的二六‧八％。正當美國為經濟成長趨緩傷腦筋的時候，中國卻為經濟過熱而憂心忡忡，今年一至五月，中國國企資產投資成長三○‧三％，今年首季ＧＤＰ成長達一○‧二％；五月份新增放款二○九四億美元，比去年同期新增了一○○五億美元；五月份的Ｍ２年增率達一九‧二％，也超過了人民銀行控管的目標值一六％，這些過熱的經濟數據讓中國領導人不得不接二連三祭出更嚴厲的調控措施。而在這個關鍵時刻，布希總統找來了高盛董事長鮑爾森（Henry Paulson）接替史諾出任新的財政部長，鮑爾森是中國通，他接下來必須面對美國與中國節節升高的貿易逆差問題。第二個課題則是他必須面對僵固的人民幣匯價問題。引導人民幣走上有秩序升值的道路，恐怕是鮑爾森最艱鉅的任務。而為了紓解人民幣升值壓力，中國政府已經三度讓人民幣巧妙升破八元大關。中國開始重視十三億人口的市場消費力，今年五月，中國零售業銷售額比去年成長一四‧二％，創下○四年十二月以來最大成長幅度，其中家具需求成長四○‧一％、汽車成長二九‧四％、家電成長二六‧六％、珠寶成長二五‧三％、電信設備成長二四‧八％、化粧品成長二○‧一％。柏南克壓制通膨，讓全球金融市場秩序大亂；美國債台高築，可能讓經濟成長失去動力。不過中國抑制經濟過熱的宏觀調控，卻可能在內需消費市場找到出口。全球經濟在○六年似乎有重大變化。
292期-蔡萬才總評家族企業三代接班
捕蚊達人該如何擺脫前男友violetcxtrdmimiema發熱衣
月刊
財訊月刊292
292期-七成法人看好下半年台股－財訊下半年投資及景氣調查結果
本刊針對下半年國內投資與景氣調查結果顯示，有七成法人看好下半年台股，而最被看好的類股是資產、營建及手機零組件族群。上半年台股受到國際股市重挫、國內政局紛擾等利空因素夾擊，原本樂觀的市場氣氛也轉向保守悲觀，究竟下半年國內股市會如何發展，上半年高點七四七六點能否突破？長線萬點行情能否期待？而近期交雜的不利因素，對台股的殺傷力道有多強？台股能擺脫繼續探底的命運嗎？對景氣保守，對台股樂觀值此人心紛亂時點，本刊特別製作一份下半年台股及景氣的問卷調查，由二十家國內機構法人看下半年的台股、景氣、油價、匯率、利率以及挑選看好的類股，提供投資人台股投資的參考方向。調查結果顯示，看好下半年國內景氣的法人只有三成，持平的六五％；看不好的有五％，有趣的是，雖然大家普遍對下半年景氣看法保守，卻有七成的法人看好下半年的股市，三成認為持平，國內法人對台股後勢比對景氣發展樂觀許多。對下半年景氣看法部分，有多數法人認為高油價、美國升息、通膨等因素未解，將不利景氣擴張；而國內政局紛擾則是大家對下半年景氣無法樂觀的第二大因素；不過，也有部分法人對第四季電子股產業旺季抱著期待，認為下半年景氣「沒那麼差」。在台股方面，多數法人認為下半年兩岸關係將會和緩、三通可期，而台灣利率低、資金充沛的環境，以及本益比、股價淨值比偏低的結構，則是看好下半年台股的法人所持的主要理由。五月台股氣勢如虹，在資產、營建股帶動下攻上七四七六點，當時不少國內外法人開始預測台股長線將攻上萬點，不過，經過六月反轉，市場看法則轉趨保守。在高低點預測方面，有高達八成的法人認為股市今年高點在七千二百點到八千點，只有二成法人認為有突破八千點的可能，至於萬點則無人預測，顯示六月初國際股市突然反轉，對大家的信心有很大的影響。至於今年是否「高點已過」，也就是下半年突破今年七四七六高點的機會如何，認為高點已過和未過者各半。至於低點，則有高達九四％認為低點在六千點到六千五百點，只有六％法人認為低點在五千九百點到五千五百點；從大家對下半年股市高低點的預測，發現多數法人認為六千五百點以下的台股是相對低點，值得留意；而美林證券董事總經理程淑芬則認為下半年台股將維持在六千三百點到七千五百點的盤局。下半年：六千五百點到七千五百點的盤局元京證總經理張立秋也認為下半年台股「沒有悲觀的理由」，因為儘管外在環境不是太好，但是，台灣民間企業的競爭力仍強，第三季以後台股有撥雲見日的可能。至於頗看好資產股的禮正投顧總經理毛仁傑則認為，政爭終將過去，遭政治因素砍殺的資產股投資價值浮現，市場對二○○八年效應的預期仍在，資產股還有一波行情可期。康和證券自營部副總廖繼弘認為，六千五百點的台股本益比只有十一、十二倍，加上股價淨值比低，實在沒有再跌的理由，但前波六千七百點未守住，是讓市場變悲觀的因素，現在就等下半年手機等電子產業的榮景來帶動台股進行下一波攻勢。在類股方面，資產營建類和手機兩大產業並列為法人最看好的產業，資產營建股方面，法人認為台灣資產價值被低估，通膨壓力使資產保值的價值提高，加上○八效應預期兩岸關係改善，是資產營建受到青睞的原因；手機類股方面，受到高階手機換機熱賣，新興市場對低價手機的需求仍強，手機零組件產業將是下半年的明星產業。其次看好的產業是面板、金融及ＬＥＤ。今年跌幅頗重的面板族群，在面板價格向下調整，有利刺激新需求，預期年底出貨轉佳，部分法人看好；至於股價跌到長期底部的金融股，最近在卡債壓力近尾聲，獲利成長下，成為法人中長期布局的標的；ＬＥＤ則是應用層面大幅擴增，產業雖不大，但為法人關注。另外，半導體封測、中概股等具有題材的類股也是法人認為長線可留意的族群。油價漲、台幣升、利率走高而帶起全球通膨隱憂的油價，則有五七％法人認為會繼續上漲，四二％認為不會上漲及盤整；認為油價會上漲的理由包括旺季來臨、新興市場基礎建設需求，以及恐怖主義、颶風將影響供給。而認為油價已經漲多者的理由是，油價合理價位在每桶六十五美元，已達高點，加上升息造成全球資金趨緊，炒作油價的動力減少，美中經濟降溫，需求面欠缺炒作題材，油價續漲力道不足。在新台幣對美元匯率方面，有七一％法人認為下半年新台幣有升值壓力，原因是人民幣升值、美元基本面不佳貶值壓力大，帶動台幣升值。認為會升值的法人進一步預測下半年的新台幣將達一美元兌新台幣三一‧五元到三十二元之間；認為新台幣沒有升值空間的占二八％，主要理由是美國聯準會將持續升息，而台美的利差將擴大，下半年景氣趨緩，新台幣走升不易。在新台幣利率方面，高達八七％法人認為央行會繼續調高利率，理由是美國聯準會繼續調高利率，加上油、水、電價都將調高，國內通膨壓力不小；不過，法人也認為，由於國內景氣並未過熱，央行不會將利率拉得很高，因此，升息幅度會比美國低，以重貼現率而言，合理水準大約在二‧五到三％左右；另外，認為央行不會調高利率的則只占一三％，主要是台灣經濟力道不足，即使短期利率調高，長期利率上揚空間有限，因此第二季以後升息機率較低。綜合本次調查結果，法人普遍認為六千五百點以下的台股值得投資人留意，也就是指數繼續向下走，被錯殺的好股票會愈來愈多，買股票的原則只有一個「低進高出」，而任何危機出現都是低進的好時機，也唯有此時才有便宜的股票可撿。
292期-程淑芬：該逢低布局了！
程淑芬：該逢低布局了！－第四季表現好、本益比低、股價已跌的個股為首選 台股下半年怎麼走？美林證券台灣區研究部主管程淑芬認為，指數低於六千三百就是加碼良機，半導體類股短線有疑慮，金融、資產、營建都夠便宜，選股則要著眼○七年獲利成長性。美林證券台灣區研究部主管程淑芬，在先前大盤急急漲時，堅持台股合理價位應在六千五百到七千五百點之間，在市場普遍看多的氣氛下一度被嘲笑太保守，但五月大盤急殺之後，卻顯示敢喊的不一定對，她的堅持成功地讓客戶躲掉殺盤危機。本刊特別專訪程淑芬談今年下半年的台股展望，以下是她的看法：台股的最大不確定因素就是國際盤，過去三年我並不擔心利率、通膨，也不擔心美國房地產泡沫，現在我開始擔心，因為通膨的確是隱憂。台灣由於電價要漲，下半年通膨壓力比上半年大，但經濟成長並不是很強，所以央行應該會維持一個對企業比較友善的利v政策，將實質利率維持在零上下。短線選股不選市，電子股比較吃虧台股因為非基本面因素超跌，因此在六千三百點以下是有價值的，可開始逢低布局，但是我們還沒有全面翻多。這次與去年十月底我們大力看好台股不同，主要原因是當時投信與外資持股低、融資也低，但這次外資持股已達一定水位，融資餘額也偏高，所以看法會比去年保守。所以我們寧願選股不選市。先前新興市場大漲，如印度衝上一萬兩千點，因此相較之下台灣便宜，有機會落後補漲，但一個月來這些市場都大跌了，台灣看起來就沒那麼便宜了，所以選個股比預測指數更重要。選股方向可以看哪些公司是第四季表現好、本益比低、股價已跌過且融資餘額低，如果還能有現金股息，就更有保障。由於未來兩、三個月內大盤還是可能劇烈震盪，我們認為選股特別重要，例如宏達電去年無視指數動盪上漲了好幾倍，台灣的確有一些科技或傳產公司經營得很好、全球市占率夠或者基本面有改善，並不會因大盤震盪而重挫。未來幾個月電子業面臨淡季，在這空窗期間，我們選股標準是股價已跌、以今年底到明年獲利推估本益比偏低的（見附表），投資組合中非電子股比電子股多，這在以往較為少見。短期內科技股較吃虧，雖然員工分紅須列為費用的利空已經有部分反映在股價上了，但還處於下跌過程中，加上若科技產品需求疑慮是真的，下半年晶圓廠產能利用率就不會太好，短期內我們先把半導體由投資組合拿掉，只留下ＤＲＡＭ。硬體方面，只要龍頭指標台積電股價撐得住，跌深績優股股價也會跟上來，這部分我們也納入投資組合﹔至於面板，今年我們看法比市場悲觀，但跌深後我們也開始注意它的價值。傳產方面，造紙的景氣不錯，金融也很便宜，但短期上下震盪大，現在看來，以證券、銀行股較有機會，低價人壽股也不錯。營建、資產類股方面，由於抗通膨、住屋需求以及投資客的影響，地主姿態變高、地價上揚，但營建公司卻沒有太多土地庫存，而要指望未來的都市更新是曠日費時，我們一度認為營建股太貴，不過最近回檔下來後，可以再回來撿價格便宜的個股，資產股也是同樣的道理，但低價股較安全，因為越高價的，表示將來獲利必須要永遠那麼高，才能獲得高本益比支持。低價資產股誘人，回跌金融股可看好至於政治面的因素，我們認為通常會帶來短線衝擊，但政策才是影響長線的因素。從現在到明年底，政治噪音會一直存在，但我比較樂觀地認為，這不是風險而只是噪音，未來不論誰執政，在駕駛座上的肯定都會朝開放方向走，不單指對大陸開放，而是讓台灣企業在全球布局能更有彈性、更有競爭力。不論誰執政也不可能全面對大陸開放，再怎麼通，半導體晶圓廠○‧一三微米、九○奈米製程都不可能放行，High-end的大尺寸面板也不能放。開放大陸人士來台觀光，以台灣目前條件，任何政黨都不可能一下子就全面放行。所以我們認為，不論誰執政都會開放，但誰都不可能百分百開放，方向是一致的。金融股在卡債方面，已顯現的影響與我們估的差不多，我們估計現金卡呆帳約需打掉四到五成，市占率愈高的銀行打愈多，信用卡約二成五到四成，無擔保信貸大概一成上下，預計今年各銀行都需要打掉不少呆帳，但這是一次性負面因素，也已反映在股價上，所以現在要看的是○七、○八年會不會改善。我們注意到，市場對○七年銀行消金獲利預估稍嫌樂觀，因為○三、○四年銀行有很多呆帳回收，估計時容易假設呆帳提存可比照當年水準，但現在不一樣了，所以我們對○七年金融股獲利預估約比市場少一成，不過金融股都已經回跌、股價不貴，我們依然看好。
292期-台灣房市三大利多築夢－下半年房地產投資「兩優先兩迴避」
台灣房市三大利多築夢－下半年房地產投資「兩優先兩迴避」 張欣民 二○○六年已經過了一半，雖然近來股匯市震盪激烈，但台灣房屋市場似乎沒有冷卻下來的跡象，處在目前這個房價已經上漲一波、外部諸多有利環境逐漸鈍化、長期房價卻仍看好之尷尬時刻，現在究竟是該買房子？還是該賣房子？近二、三年來台灣房地產市場景氣上揚，主要是拜低房價、低利率及低稅率的「三低」環境之賜，但今年來「三低」環境逐漸消失，特別是房價紛紛來到歷史高點，但房市買氣仍然綠意盎然，不外乎以下幾個原因。利率低檔撐起房市高檔利率仍處低檔，儘管央行已經數度調升利率，但是目前市場上房貸利率仍然處於歷史低檔，約二‧五至三％之間，特別是國內銀行業者近幾年來在企金及消金這兩大業務都鎩羽而歸之後，房貸業務便成為金融業者兵家必爭之地，為了搶這塊房貸大餅，業者紛紛以低利利誘房貸客戶，鞏固房貸版圖。因此購屋民眾是最大受惠者，由於房貸利率仍偏低，無異變相的提高民眾所得及購屋能力。這就是為什麼論者不斷質疑近年國民所得原地踏步，房市不應該有如此買氣之原因。不過他們忽略利率持續低檔，提升了民眾所得及購屋能力的事實，以房價所得比來定義購屋壓力，更是一種見樹不見林的看法，因為只要民眾可以低成數自備款、且貸到輕鬆付款之低利房貸，高一點的房價還不至於全面封殺民眾購屋需求與購屋意願，何況還有高油價衍生出來的保值需求推力。去年國際油價一度突破每桶七十五美元的歷史價位，今年又再度來到此天價，即使後來都回跌下來，但因高油價所帶來的民生日用物資、水電費、交通費率都齊聲喊漲的連鎖效應，至今還是餘波蕩漾，連主計單位都承認有通膨壓力，民間老百姓的感受一定更甚過政府機構，於是一股購屋保值的心理與需求就「油」然而生了！萬物齊漲房價不寂寞不管有沒有達到真正通膨標準，在萬物齊漲，只有薪水不漲的此際，一般市井小民根深柢固的心理是，這時只有買不動產來保值才是「硬道理」。於是又有人說，今年連風光幾年了的汽車業與百貨業也出現業績大幅衰退景象，房市一枝獨秀沒道理。實際上這也是一種「膠柱鼓瑟」的看法，因為越是在這種時候，有錢者當然更不吝於買豪宅、增巨室，即使是平民百姓其心理也是寧節衣縮食，也得趕快為自己及子女買一張晉身有殼一族的門票，此時房市不獨紅都很難！「有夢最美，希望相隨」，在上述一拉一推的力道之外，所有已買房子或正計畫買房子的人，心中都還有一個夢，那就是兩年後兩岸關係將更趨和緩、三通水到渠成，台灣房市就將「出運」啦！當然這不是不切實際的空想，而是兩岸關係發展之必然趨勢，因為原本極力阻擋兩岸更多互動的民進黨政府，已經敲定今年十月開放第一類大陸人士來台觀光，兩岸節日包機，此舉無異將點燃三通的引信，即使未來未再見政黨輪替，兩岸更加開放也是神仙都擋不住的趨勢。除非有重大非經濟因素出現，房市買盤仍將源源不絕的在市場上釋出，特別是在台灣房價與亞洲國家相較仍偏低的前提下，其間一段價差的想像空間，正是這波房市大夢最迷人之處。總體來看，今年下半年房市基本面不會有太大改變，年底北高市長選舉是唯一干擾因素，但其影響是短暫的，此外預售案量放大是另一隱憂，特別在下半年幾個重量級大案都將以高人一等的價位上場，房價多空激戰的情形將更明顯，因此下半年在面對不動產進出策略上可遵循「兩優先兩迴避」原則：房市未來不是夢一、購屋仍以有重大建設支撐及就業機會大者優先，此為購屋兩大優先原則。由於目前房市買氣有別於整體經濟景氣，因此房市強弱之勢將更涇渭分明，所以在購屋策略上還是唯建設利多是問，其中有較強勁就業機會之地區，益加凸顯需求，房價支撐力道也較強。台北市區仍是各方看好之地，捷運站周邊、高鐵近市區之站區周邊等。二、避開房價高、量體大的標的或區域。房價要高人一等一定要有高人一等的條件，若區域推案不斷、個案量體很大，而房價又持續往上拉高，這不會是市場常態，所以切記莫追高。三、避開投機性的產品。投機性不動產具有低自備、高投報的特色，只是其高投資報酬率很多是數字遊戲堆砌出來的，一旦完工後恐怕是禁不起市場嚴酷考驗的，萬一該類產品供給量又多如牛毛，屆時房價要保得住都有問題，遑論租金依舊能維持高檔，所以親身做市場調查確認真實投報率，才不會偷雞不著蝕把米。至於手頭有閒置不動產者，是要續抱還是要賣？房價若來到持有後的最高點，建議可先行獲利了結，特別是若本身屋況老舊、區域內缺乏建設利多、區內預售推案又不斷放大者，更該逢高出脫，因為這類產品未來影響房價的變數將會增多，逢高獲利了結不失是個明智的抉擇。雖然台灣房市未來不是夢，但築夢還是要踏實，過高的槓桿操作，過高的未來期待都是不切實際的，從個人的需求出發，輔以周遭生活機能及交通建設加持，從容的搭上這班房市前進的列車，才能確保一趟快樂的房市之旅！
292期-尋找中國的 新動力事業
尋找中國的 新動力事業－多多注意金融、煤氣、環保、水資源四大行業邱永漢◎口述 現在要在中國尋找投資機會，與其盯著成熟的大型企業，不如花心思觀察哪些新的事業正在萌芽。不久前我去了一趟中國溫州，經驗十分有趣。當地市面有很多知名的服裝品牌，如Boss、Versace、Dunhill等等，因為很多國際知名品牌都委託當地生產，商店裡的名牌商品每件叫價二千元，隔壁品質一模一樣的服飾卻只賣一百元，差別只在於小小的一塊品牌商標。我在溫州買了許多服飾，總共十六條牛仔褲、十五件襯衫，外加四雙鞋子，不過花了七千元人民幣，換算新台幣三萬元不到。邁入成長新階段，留意投資新機會每次到溫州都有不同的感受，這次又有新的認識。歐洲的西班牙有四千萬人口，而光是溫州每年就出口六千萬雙鞋子到西班牙，讓西班牙的製鞋廠幾乎沒有生存空間。因此歐洲一直醞釀要對中國進口的鞋子課稅，結果也讓中國的製鞋業備感壓力。這件事看似不甚重要，其實代表中國的經濟成長正要面臨新的轉變。過去中國經濟處於高成長期，出口快速增加，國內消費也隨之提升。一開始，成長最快的部門集中在出口產業、和運輸相關的港口、貨運業等。緊接著由於出口產業快速擴張，生產出口商品所需的自然資源也呈現供不應求的景況，自然資源相關產業也隨之強勁成長。可是，當原物料價格上揚，生產成本隨之提升後，企業的獲利開始下降，反映在股票市場上，則是股價表現不再像過去那麼出色。今年以來中國股市明顯缺乏龍頭產業，主要關鍵就在於此。那麼，此時要如何尋找下一波的投資機會呢？現在中國企業幾乎每家都有各自的難題，例如人民幣升值，出口產業一定會受到衝擊；而原物料漲價、油價上升，大量依賴原物料或使用石化原料的廠商則會有成本升高的壓力，電力股就是一個例子，過去電力股相當賺錢，今年因為成本高漲，有些連股利都發不出來。儘管如此，由於過度投資、產能過剩，廠商仍得殺價競爭，生意愈來愈難做，很多企業被迫向銀行借錢，結果銀行業成為最會賺錢的產業。最近很多大陸銀行股到香港上市，部分原因就是因為銀行的獲利表現相當出色。至於未來，銀行的獲利依然看好，其次，保險公司也頗具想像空間。保險公司向投保人收取保費，再用這些錢投資土地、股票，日後因為經濟持續成長，資產價值上揚，這些公司遲早都會賺大錢。這就像過去台灣經濟起飛時一樣，先是出口產業賺大錢，然後台灣錢淹腳目，金融股、資產股也跟著水漲船高。此外，中國的內需消費等各方面也會開始提升，過去我們未曾注意到的一些小生意，日後都有大幅發展的可能，值得留心觀察。四十多年前我在日本初次接觸股票市場時，也有許多類似的體驗。當時投資人關注的都是龍頭股，主要以紡織產業為主，而我則發現日本人對汽車的需求正在增強，因此看好汽車股，不過，有專業人士反對我的意見，理由是日本的生產技術不如美國，其次是經濟規模太小，第三則是道路狀況不理想。對此我並不以為然。如果大家都想買汽車，汽車自然就會開出路來。日本多山多河，因此要造橋、鋪路、鑿山洞，如果不買汽車股，也可以買工程類股。當時專門鑿山洞的股票根本無人聞問，後來果然大漲。而我投資賺到的錢，則讓我在日本買下第一棟大樓。此外，那時候日本的主要食材以海鮮、魚類為主，美式火腿等食品相當少見，即便有，也是以魚漿作為材料，而不是豬肉。當時我心裡想，等到日本人富裕之後，就會開始吃豬肉做的火腿，這個道理事後看來理所當然，當時可不是如此。結果我就依據這個想法，發現一家專門製造豬肉火腿的公司，即今日大家熟知的日本火腿公司。當時日本火腿還是鄉下的一家小工廠，我曾親自登門拜訪，並對他們說，日後你們會成為一家大公司，事後證明果真如此。運用「想像力」，發掘高成長的新事業四十多年前日本經濟開始起飛時，後來的很多機會當時大家都想不到。現在我們觀察中國市場，也都集中在大家熟悉的大公司、大企業，雖然這些公司未來仍有成長空間，可是動力已相對減緩，甚至有些還會衰退，相反的，有些小事業正在蠢蠢欲動，日後有機會發展成大公司。特別是中國經濟每年成長一○％，其中就會有很多公司的獲利可以成長五○％，甚至更高，如何發現這些投資機會，的確值得花心思。譬如能源產業，現在日本兩大家用能源是電力和瓦斯（煤氣），至於在中國大陸，電力的發展速度較快，煤氣則相對緩慢。雖然電力供應還是供不應求，但因為成本升高，獲利不易，導致電力股價格下跌，儘管如此，電力股仍有四、五元的高價，相對的，煤氣股卻只有一元不到，主要是因為目前煤氣使用者有限，管線鋪設未達經濟規模，獲利無法顯現。但預估未來，煤氣業者應該有很大成長空間。就像四、五年前我們看到中國積極興建高速公路，雖然公路上車輛不多，可是可以預見未來會有愈來愈多汽車上路，因此公路股的營運會有不錯成長。當然，公路股不是投機爆發型的標的，屬於穩定成長型，而從當時迄今，公路股的股價已足足漲了三倍有餘。電力股、煤氣股和公路股的情況類似，尤其煤氣股的發展腳步較晚，且屬於地區型的產業，因此比較不受注意。現在幾支大城市裡的煤氣公司，股價都相對偏低，未來的成長性值得留意。垃圾回收、汙水處理都是大生意最近我還注意到另一個新題材，即是垃圾回收和汙水處理。大約四十年前，我聽說日本大阪地區有一家叫栗田工業的小型汙水處理廠要上市，曾特地前去拜訪，後來這家污水處理廠也發展成為一家大公司。未來中國對垃圾的回收和處理，以及水資源的管理及汙水處理，都有機會發展成一個大生意。中國有水資源不足的問題，而未來不論工業或民生用水的需求都只會愈來愈多，水的費率肯定節節升高，商機相當可觀。目前中國有兩種關於水的事業，一種是自來水的供應管理，現在已經有數家公司；其次是汙水處理，也有少數幾家小公司。日前我在上海參觀了一家專門從事汙水處理的公司，其成員主要都從政府部門轉任，資金來源也由政府提供，他們的經營態度是只要不出事，多一事不如少一事。我問他們每年獲利成長幾個百分點，他們回答說五％，我心想，中國經濟去年成長九％，他們只成長五％，經營績效實在差勁。至於自來水的供應方面，部分地方政府採取委外經營的模式，由於中國缺乏自來水事業的專門人才，因此有些業者過去是搞建築的，甚至是經營飯店的，政府也讓他們經營。我曾稍微了解這些公司的營運狀況，發現賣水的獲利率可以高達六○％，相當驚人。最近有一位日本朋友給了我一些特殊的化學製品，可以用來分離汙水中的髒汙雜質，只要摻入些許，稍微攪拌一下，乾淨的水就可以回收使用。對中國各地的開發區、發電廠、水泥公司而言，這種化學產品便有相當大的應用潛力。現在中國經濟成長已步入新階段，未來如要持續高成長，須有新的動力取代舊的成長內涵，因此現在要在大陸尋找投資機會，與其緊盯著成熟的大型企業，不如花心思觀察哪些新事業正在萌芽。（楊 森整理）
292期-三個ＦＥＤ主席
三個ＦＥＤ主席 財訊執行長／謝金河 自從一九七九年迄今，美國聯儲局理事主席才換了三個人，不過每一次人事更迭，全球金融市場必有大事發生。這一屆的主席柏南克二月一日正式走馬上任，但是他四月間說準備暫停升息，五月又改口說不惜犧牲經濟成長也要壓制通膨，升息勢在必行的談話，立刻重創了全球金融市場。全球股市似乎出現二○○○年科技網路泡沫以來的「股災」效應。悲觀的人甚至預測，全球股市回檔，熊市將開始，甚至更悲觀的人認為，全球經濟將經歷一段長時間的資產全面貶值走勢。全球股市受到嚴重撞擊，很多媒體說：「都是柏南克惹的禍！」美林證券的分析師甚至認為「柏南克不確定」如果繼續下去，市場還會動盪不安。柏南克一上任立刻帶來那麼大的不確定因素，怪不得大家想到七九年上任的伏克爾與八七年上任的葛林斯潘，內心都餘悸猶存。七九年伏克爾在卡特總統任期末上任，那個時候，同樣面對原物料奔騰的價格狂漲。八○年前後，石油一桶漲到四一‧六美元，金價飆上了每盎斯八七三美元天價，美國通膨率達一四％，為了對抗惡性通膨來襲，伏克爾將聯邦利率調升到二○％，創了歷史新紀錄。此舉終於消滅了通膨，此後金價大跌廿年，債市出現長達廿三年的大多頭行情。這次柏南克碰上了與伏克爾同樣棘手的原物料價格大漲問題，尤其是貴金屬的鋼、鎳、鋅、鋁價都飆上了歷史紀錄，ＣＲＢ指數甚至飆上了三六五‧四五，比起伏克爾時期創下的三四三‧八六歷史紀錄還可觀。不過，目前Ｆｅｄ基本放款利率只有五％，即便是六月底再升息一碼，也只有五‧二五％，比起八○年的二○％，仍然是微不足道。伏克爾用高息降服了通膨的惡魔，到了八七年，葛林斯潘接手，才上任兩個月便碰上了「黑色星期一」的超級股災，那個時候美國道瓊指數只有二千多點，卻在一天之中跌掉五○八點。為了穩住股市崩跌、防止引發系統性風險，葛林斯潘向華爾街保證Ｆｅｄ將提供足夠的信貸，讓市場擺脫危機。此後葛林斯潘在這個位子上長達十八年。葛林斯潘調控通膨就像一個揮舞魔杖的熟練魔術師，爐火純青的手法讓美國經濟履險如夷，並且創造史上最強勁的成長時代。在他任內，美國道瓊指數從二千多點大漲到一萬一七五○點，創下史上最長的多頭紀錄，他對世界經濟的影響力，甚至遠超過美國總統。在學術界過了大半生的柏南克接了葛老下一棒，他面對的挑戰恐怕也是空前。首先是如何像前輩葛林斯潘那樣，既能穩穩控制通膨，卻又能確保經濟的持續成長。去年美國ＧＤＰ成長高達三‧五％，今年第一季仍高達三‧五％，但是第二季起美國經濟成長可能放緩，ＧＤＰ成長可能掉到三％以下，加息程度要多大才不致壓縮經濟成長的空間，單是這一點，美國財經界對柏南克疑慮升高了。其次是柏南克為自己訂了一個僵硬的「通膨目標值」，這一點葛老十分反對。葛老認為Ｆｅｄ的貨幣政策必須保持靈活、有彈性。柏南克堅持設定通膨目標值，目的是讓政策更透明，不過當美國核心物價連續三個月超過通膨目標值，柏南克立刻展現強硬對抗通膨的態度，從「暫停升息」到「繼續升息」，立刻讓全球金融市場風雲變色。最近年滿九十歲的諾貝爾經濟學獎得主山謬森（Paul Samuelson）就公開發表文章批評柏南克接班以來的美國聯儲局決策，「既未開誠布公，也無透明度可言」，狠狠地刮了柏南克一頓。不過山謬森對未來全球經濟另有一番新解，他認為未來美國經濟成長會趨緩，但不會衰退。美國ＧＤＰ成長若降為二至三％，對世界其他地區來說可能是好的結果。因為美國減少需求，原物料行情將降溫，通膨壓力將減輕，有助於改善全球貿易失衡的情形，尤其是美國頻創新紀錄的經常帳赤字。山謬森這一席話又點出了中國與美國貿易長期失衡的問題，美國在○五年第四季經常帳赤字創下二二三一億美元新高紀錄後，今年首季仍有二○八七億美元的逆差，全年經常帳赤字可能高達八五○○億美元。這其中，中國○五年對美國貿易逆差達二○一六億美元，今年四月，中國對美國的順差達一七○‧六億美元，占美國貿易逆差的二六‧八％。正當美國為經濟成長趨緩傷腦筋的時候，中國卻為經濟過熱而憂心忡忡，今年一至五月，中國國企資產投資成長三○‧三％，今年首季ＧＤＰ成長達一○‧二％；五月份新增放款二○九四億美元，比去年同期新增了一○○五億美元；五月份的Ｍ２年增率達一九‧二％，也超過了人民銀行控管的目標值一六％，這些過熱的經濟數據讓中國領導人不得不接二連三祭出更嚴厲的調控措施。而在這個關鍵時刻，布希總統找來了高盛董事長鮑爾森（Henry Paulson）接替史諾出任新的財政部長，鮑爾森是中國通，他接下來必須面對美國與中國節節升高的貿易逆差問題。第二個課題則是他必須面對僵固的人民幣匯價問題。引導人民幣走上有秩序升值的道路，恐怕是鮑爾森最艱鉅的任務。而為了紓解人民幣升值壓力，中國政府已經三度讓人民幣巧妙升破八元大關。中國開始重視十三億人口的市場消費力，今年五月，中國零售業銷售額比去年成長一四‧二％，創下○四年十二月以來最大成長幅度，其中家具需求成長四○‧一％、汽車成長二九‧四％、家電成長二六‧六％、珠寶成長二五‧三％、電信設備成長二四‧八％、化粧品成長二○‧一％。柏南克壓制通膨，讓全球金融市場秩序大亂；美國債台高築，可能讓經濟成長失去動力。不過中國抑制經濟過熱的宏觀調控，卻可能在內需消費市場找到出口。全球經濟在○六年似乎有重大變化。
292期-蔡萬才總評家族企業三代接班
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